海通国际发布研究报告称,考虑到行业供给过剩情况仍存,硅料价格维持低位震荡影响公司盈利水平,预计新特能源(01799)2024-2026年归母净利润分别为17.03(-70%)/21.10(-77%)/24.54亿元。公司受益于多元化业务结构以及N型料出货比例提升,持续开发新技术,给予公司2024年10倍PE(原为2023年3.5倍PE),目标价由18.8港元下调28%至13.56港元,维持“优于大市”评级。
海通国际主要观点如下:
公司发布2023年业绩报告。
2023年,公司实现营业收入307.5亿元,同比下降16.5%;实现归母净利润43.5亿元,同比下降67.4%。2023年,公司综合毛利率为33.45%,同比下降21.84pct,主要系多晶硅价格大幅下滑。
产能释放推动成本下降,硅料价格下行拖累业绩表现。
2023年,公司多晶硅业务实现收入195亿元,同比下降23.9%;公司全年多晶硅产/销量为19.13/20.29万吨,同比增长52%/90%,推动单吨成本降至6.2万元,单吨售价大幅下降至9.6万元,毛利率为36%,同比下降35pcts。准东20万吨多晶硅项目一期10万吨项目于23年8月建成投产,多晶硅产能已提升至30万吨/年。随着内蒙古10万吨多晶硅项目恢复投产,公司硅料单吨成本有望实现持续下降。展望2024年,公司预计全年硅料产量为28-30万吨,N型料产量占比有望持续提高至80%以上。
加大市场开发力度,电站运营规模持续扩大。
1)电站建设:2023年,公司实现收入63亿元,同比下滑18%。2023年,公司确认收入的电站建设项目规模为2.2GW,同比下降5%,公司预计2024年确认收入的规模为2-3GW。2023年,电站建设业务毛利率为19%,同比下降0.4pct;2)电站运营:2023年,公司实现收入22亿元,同比增长8%;截至2023年底,公司已实现并网发电的电站运营累计装机容量达到3.2GW,同比增加0.6GW,在建项目约1GW,公司预计2024年底累计装机容量达到4-5GW;2023年电站运营业务毛利率为58%,同比下降1pct。2023年,公司计提资产减值15.3亿元,主要系存货跌价减值8.6亿元以及固定资产减值6.2亿元。
风险:多晶硅价格下行、行业竞争加剧、N型组件占比提升不及预期。
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